若き知

「若き知」

99.9.29「原稿より」
今回は２１日の日銀による金融政策決定会合でなぜ追加の金融緩和が実施されなかったのかという点についてお話します。

まず、今月１６日あたりから大蔵省や日銀であわただしい動きがありました。
「ワシントンでガイトナー米財務次官と黒田財務官が協調介入の可能性を協議」
「日銀の速水総裁とマクドナーニューヨーク連銀総裁が電話会談」
「宮沢蔵相と速水総裁が１６日と１７日の２日にわたり会談」

この一連の会談等でマスコミは２５日からのＧ７にむけての手みやげとしての日銀による金融緩和策に注目し始めました。特に米国からの協調介入を求めるために、財政政策と金融緩和をミックスセットとした内需拡大策が必要不可欠と政府関係者は認識していたようです。
蔵相と日銀総裁の会談などから「外堀が埋められた」と認識した新聞は「日銀は非不胎化を含めた量的緩和策をとる可能性」を記事にしました。これは観測記事というよりも、ある程度決定事項であるような書かれ方をしていたことで、各マスコミは２１日に日銀が追加の金融政策をとることは既成事実であるかのような報道をしたのです。実はこの記事の裏には、円高には金融緩和という認識を持つ政府首脳の影がちらほらと見えるような気もします。

こういった一連の報道を受け、特に為替や株式などの金融市場関係者は日銀の追加金融政策は必ずあると勝手に認識してしまいました。それに対して金融市場に大きな影響力を持つエコノミストやストラテジストが「量的緩和」に関して誤った認識をもたないようにレポート等で警告を発していたのです。日銀は決定会合のあとで発表した「当面の金融政策運営に関する考え方」において、「日銀がゼロ金利を維持するために必要な量を上回る資金供給を増やしても、資金は余剰のままで短資会社に積み上がるだけなのです。」つまり１兆円の積み上を１兆５千億円に増やしてもなんら意味がないと言えます。ある程度短期金融市場に精通していれば、もし積み上を増やす量的緩和が実施されても、逆鞘に苦しむ短資会社の収益を悪化させるだけのものとなってしまう可能性が強いのです。
また、アナウンスメント効果が期待できるとみるむきもいますが、やはり日銀は「この効果は一回限りであり、中央銀行として目的と政策効果についてきちんと説明できない施策をとれない」ということになるのです。

実は米国当局もこれについては認識していると思われます。実際、２０日に米国有力情報コンサルタントのメドレー氏が「日米協調介入はない」とコメントしたと伝えられ、また同じく情報コンサルタントのギルモア氏も「日銀による非不胎化介入はない」とコメントも情報ベンダーで伝えられました。また、リチャード・クー氏も「米国の要求は金融政策ではなく、一貫して財政による景気対策」とレポートしたと言われます。米金融当局の発言を見てもはっきりと日本に対して金融緩和策を求めているとは読めません。グリーンスパンＦＲＢ議長は最近の講演で、あえて日銀の現在の政策スタンスを擁護したとも伝えられています。

そして、実際に日銀は政府サイドからとみられるプレッシャーを払いのけて、金融政策を現状維持とすることを決断したのです。
これを受けて、円は１０３円台に上昇し、ニューヨーク株式市場の下落や東京株式市場の下落となったのです。ただ、注意していただきたいのは、この下落は日銀が市場の期待を裏切ったのではなく、市場に勝手な期待を抱かせた存在があったことが大きいといえるのです。今回の日銀の政策に関しては、旧態依然とした発想による政府関係者からのプレッシャーや、それをもとに決定会合前にすでに結果が出ているかのような記事を出したマスコミ側の責任が大きいことも事実です。日銀はある意味で市場関係者の認識に添って行動しました。そして新日銀法のもと独立性も明確にしたのです。マスコミは依然として日銀に対して批判的なコメントを繰り返していますが、以上のような事実を考えると日銀に非があるといったことはいえないと思うのですが、いかがでしょうか。

関連コメント
Ｌ・リンゼー（元米ＦＲＢ理事）
「誰も日銀を弁護しないので言わせてもらうが、日銀が今、政策変更を示唆すれば、その結果は悲惨だ。期待インフレ率が変化し、債券相場が急落するリスクがある。日銀が法的に独立性を確保してからたった１年半だ。批判されるのも中央銀行の仕事のうち。世論の信頼性を獲得し、市場との対話のコツを学ぶには時間がかかる。日銀も自分の信念に基づき、堂々としているべきだ」

99.9.28「秋」
秋といえば紅葉、紅葉といえば日光。日光といえば東照宮。その東照宮がライトアップされるそうである。なかなか見応えのあるものとなりそうですね。紅葉といえば、幼少のおり（？）「こうよう」を漢字で書きなさいとの先生の質問に「黄葉」と書いてしかられた記憶があります。紅葉は「あか」もありますが「黄色」もあると、断固意思を貫き通そうとがんばりましたがだめでした。意外に頑固なところがあるのです。今年は夏が暑かっただけに、紅葉もかなり綺麗なものとなるのではないでしょうか。「いろは坂」や京都の東福寺など名所はあちらこちらにありますが、どこかお気に入りの場所はありますか。紅葉を見ながらの露天風呂なんて最高ですね。

99.9.27「８０万人」
アクセスカウンターが８０万人を突破しました。１００万アクセスまでもう少し。見ていただいている方々にはたいへん感謝しております。最近ではカウンターベースで一日約２５００人、また一日何度も見ていただいている方々もいらっしゃいますので、ネットベースで見ると、一日約１２００名の方にご覧いただいています。ホームページを作成した当時は一日、カウンターが３０から４０ぐらいしか動かなかったことを考えると信じられない数値となりました。口コミによるご紹介、またいろいろなホームページにリンクしていただいたり雑誌等での紹介などもあり、これだけのアクセス量となりました。なんとかここまで続けられたのも、多くの方々にご覧いただいているという事実が大きな心の支えとなっています。もし１００万アクセスが達成できましたら、そこでいったんアクセスカウンターは削除するつもりです。昼休みとかには大変多くの方にアクセスいただいている関係からか、かなりアクセスしづらくなっており、ＣＧＩを利用しているカウンターをとれば多少なり緩和されるかとも思います。コンテンツに関しても、もう少し整理する必要もあるかと思いますので少しずつ変えていくつもりです。今後もどうかよろしくお願いいたします。

99.9.24「株式手数料自由化」
１０月１日よりいよいよ株式手数料が自由化される。各社とも独自の手数料体系を作り新聞広告等で発表している。また、ネット取引も本格化する。こちらはかなりのディスカウントとなることが予想される。証券会社にとって株式手数料の自由化は、当然ながら収益減に繋がる。このため、多くの証券会社が合併などでリストラを促進し体力強化を図っている。また、証券会社が免許制から登録制に移行したことで、ネット取引を主体にした新興の証券会社も出来ている。今後はますます競争が激しくなり、なにかしらの特色を持たないと生き残りも厳しくなっていくものと思われる。しかし、こういった競争は投資家にとってはプラスの材料となる。有価証券取引税の廃止もあり、手数料の自由化は株式売買のコストを大きく軽減させる。米国並みに個人投資家によるデイトレードが活発化することも考えられなくもない。ただし、日本では個人による持ち株比率は米国などに比べてかなり低い。株式取引に個人をどのように引き込むか、証券会社も今後試行錯誤してくると思われる。今後はペイオフ等もあり個人に対するリスク負担が増大する。ある程度のリスクが避けられないならば、リスクに応じたリターンも期待できる株式市場にも資金が入って来る可能性は否定できない。

99.9.22「独立性」
下の昨日のコメントはもちろん決定会合の結果発表前に書いたものであるが、日銀は結局、金融政策を賛成多数で「現状維持」としたのである。今回の日銀の動向については、特に債券市場に影響を与えている著名なストラテジストやアナリストの方々が、前もって、これ以上の金融緩和や量的緩和の効果が限定的であると強調されていた。短期金利はすでにゼロとなっている現状で、さらなる金融緩和策の効果が限定ということはある程度短期金利市場等に精通していれば実感としてわかるはずである。しかし、だから量的緩和というのも当然おかしい。１兆円ばらまいても使ってくれないものを２兆ばらまけば使ってくれるという理由が良くわからない。それになんといってもそれを十分理解していると思われる米国サイドが日本の金融緩和をそれほど求めていなかった。サマーズ財務長官は日本に対しては金融緩和でなく追加財政政策を求めているとの見方が強い。それでも蔵相などは日銀にも役割分担させようとプレッシャーを掛けていたようであるが、今回は民間有識者のバックアップ（？）もあり、日銀は大きな賭けに出たようである。日銀はその独立性を問われていたが、新日銀法のもと今回はそれを明確にするチャンスとなった。実際、現状維持と発表されたあと、それを評価する声があちらこちらから上がった。これは日銀が独立性を維持したからでなく、市場参加者の認識にそった施策をとったからに他ならない。マスコミが金融緩和を促す記事を出したり、グルーグマンがタイミング良く来日したりしたが、日銀は最後の抵抗を試み成功したようである。速水総裁の辞任説も昨日かなり広がっていたが、それなりの覚悟で決定会合に臨んでいたのかもしれない。しかし、ちょっと気になるのが、短期国債の買いきりオペを示唆したことであり、財政出動の際の日銀のフォローの武器を密かに抱えていた。この武器は恐い。使い道を誤ると後々大きな痛手を残す。今後の日銀の動向にはさらに注意深く見守っていく必要もあるかもしれない。

99.9.21「専管事項」
ワシントンでガイトナー米財務次官と黒田在官が協調介入の可能性を協議。日銀の速水総裁とマクドナーニューヨーク連銀総裁が電話会談。宮沢蔵相と速水総裁が２日に渡り会談。１６日に円高が要因で株価が大きく下落したことを受けて、金融当局者にあわただしい動きが出た。２５日からのＧ７も迫っている。２１日に日銀による金融政策決定会合を控えて米国に協調介入を促すべく、日銀に追加の金融緩和策をとるようにとのプレッシャーがかかってきた。しかしゼロ金利政策を取っている日銀にはほとんど緩和の余地はない。とはいえ大型二次補正への米国からの期待もあり、長期金利上昇抑制のためにも日銀にさらなる緩和策をとるようにとのプレッシャーがかかってきた。とはいえ手段は限られる。金利をターゲットにする政策から量的緩和策への移行を日銀は求められた。これまでも金融政策の変更に対しては外圧や政治的な圧力が加わった事が多かったのも確かだが、今回は蔵相が日銀総裁と直接会談をするなど、あからさまなプレッシャーがかかっていた。このために今回は改めて日銀の独立性が問題視された。日銀法も改定され、あらたに金融政策決定会合が設けられても結局、やっていることは全然変わらない。今回は特に効果が限定されていると思われることをあえてしようとしている。また日銀にとり大きな政策変更となる量的緩和策をはっきり打ち出してしまうのか。禁じ手の国債の日銀引受ともとれる短期国債の買い切りオペを実施するのか。かなり市場参加者の注目を集めている。確かに何もしないと急激な円高という事態を迎えてしまうかもしれない。また一部報道によると米国は、日本からの協調介入要請を拒否したのではとの観測もある。非常にむずかしい選択を迫られているが、ここはあえて独自性を打ち出してほしい。政府としても補正もあり、緩和策を望んでいることも確かであろうが、日銀には断固として金融緩和要請を拒否してもらいたい。こここのところの円高は対応が遅れた日銀のせいだけではない。日本の景気回復期待による自然な流れでもある。ある程度の水準にいけば落ち着くはずであり、人為的な操作は一時しのぎにしかならない。それでも無理をしなければならないのであろうか。

99.9.20「運動会」
長女の小学校の運動会が１９日に行われ、朝６時から地区のテントを建てたりと大忙し。天気は最高。というより最高すぎて鼻の頭とか真っ赤になってしまった。競技には私自身は参加しないためもっぱらビデオを撮る役目。長女は昨年の汚名をすすぐべく、借り物競走で密かに一位をねらっていたようだが、引いた札を見て唖然。最も時間がかかるものであったらしく、その時点で勝負を投げてしまったようである。あきらめが肝心という言葉もあるが、勝負は時の運でもある。投げてはいけない。うむ、親の姿を見て子は育つ。まず自分が反省しなければいけないかもしれない。最近の債券相場の荒れ方についてゆけず売買を控えているが、様子見ばかりでは収益も生まれない・・・。それはともかくとしてとりあえず長女の運動会は終わった。来年こそがんばってもらいたいと。

99.9.20「４０代」
ここのところ妙に忙しかったり、体調を崩したりで日記の更新ができませんでした。すみません。今週からはまじめに更新するつもりですのでよろしくお願いいたします。ところで、先週末に飲み会があったのですが、集まったのはなぜか皆４０代の男性ばかり。「カオス的な金融市場を科学する」の倉都康行さんと「商品研究所」の真鍋公沖さんともうお一方。日本酒を飲みながら妙に会話が弾み、気がついたらかなり飲んでしまいました。みなさんいろいろな話題が豊富であっという間に時間が過ぎ去りました。倉都さんとは何度かお会いしていましたが、昔から相互リンクを張らしていただいたいる真鍋さんとは初対面。なんと真鍋さんのページに倉都さんのコーナーがあるにも関わらず、このお二人も初対面とか。いやはや、インターネットを使うとメールだけでいろいろやりとりできる分、直接会うといった事は少なくなるのかも知れません。とにかく楽しい時をすごさせていただきました。また、よろしくお願いいたします。

99.9.10「景気回復」
予想外の２期続けてのプラス成長で、いよいよ景気回復の期待が強まってきた。まだまだ予断を許さないというが、長期にわたって続いた景気低迷だっただけに、いったん回復基調となればそのピッチも早まる可能性がある。景気が低迷してすでに１０年もたっており、また公定歩合をみると１９９０年８月末以来上げたことはない。そういえば１９８９年の５月にこれも１０年ぶりぐらいにに公定歩合の引き上げが実施されたが、この実施の前に大手銀行の若手債券担当者が「公定歩合が上がることなどない」と断言していたことを思い出す。今回も金利が引き上げられるということを体験していない方が多くマーケットにもいるはずであり、引き上げなどあるはずないと思っている方もいるのではなかろうか。ただ、今回はたとえ金利の上げ下げを経験しているベテラン世代でも、あまりに長期の日本経済の落ち込みを見ているため、そうそう回復するはずないとの認識も強いかとも思われる。実際、日銀としても現在のゼロ金利政策の修正はよほどのことがないとむずかしいと考えているようである。しかし、このままではタイミングを逸してしまうリスクも十分考えられる。また、政府も景気対策にはやはり必要なのは金とばかりに２期連続のプラス成長にも関わらず、もう一押しとなる第二次補正予算を組み公共事業の落ち込みに備えようとしている。景気に対する読み違いから１９９７年の４月に消費税を引き上げたことで、さらに景気悪化を招いたという前例もあったため慎重になるのはわかる。しかし、ここは違う意味で慎重になることも必要ではなかろうか。リストラや構造改革の進展により、失業率は悪化し産業構造も変化しつつある。もちろん失業対策は必要であるが、そのために旧態依然とした産業群を延命させるよりは構造変化を加速させ、人だけでなく企業全体のリストラの進行を促進させるような金の使い方が必要ではなかろうかとも思うのであるが。とにかく今回の景気回復は過去に例がないようなかたちですすむことも考えられるため、いろいろな意味で慎重な対応が必要である。

99.9.10「今半」
最近、この「若き知」をさぼり気味である。日誌としている以上毎日書かなくてはならない。また、この「若き知」のファンという方からメールをいただいたりしたので、なおさらがんばらねば・・・。昨日、久しぶりに伊藤洋一さんとご一緒した。場所は前回も昼にご一緒させていただいた人形町の今半である。人形町の近くにお勤めで、牛熊友の会の会員でもある女性も同席され３人であのシェリー酒焼きを堪能した。直近で伊藤さんとお会いしたのは昨年末であったろうか。ちょっと雰囲気が変わられていた。話題はまず食に関すること。また、ちょうど当日ＧＤＰが発表されたこともありそれに関すること。今後の業界についてなどなど。そういえば、渡辺真知子さんの話も少々。やはりすごい声量らしい。ぜひ今度生で見てみたいものである。しかし、伊藤さんは本当にいろいろな事を知っていらっしゃるし人脈もすごい。お話を聞いているだけで刺激になる。また、ぜひ機会を見つけてご一緒させていただければと思います。

99.9.6「真保裕一」
真保裕一という作家をご存じであろうか。確か講談社でフェアーもやっていたと思うので、名前ぐらいは記憶されている方も多いかと思う。１９９１年「連鎖」で第３７回江戸川乱歩賞を授賞し、その後「取引」「震源」「盗聴」と相次いで出版。そして次の「ホワイトアウト」で第１７回吉川英治文学新人賞を授賞した。実は最近までこの作家の本は読んだことがなかった。きっかけはなんと「踊る大捜査線」。織田裕二が主演の映画を作るというので、これは「踊る大捜査線」の続編かと期待した。ところがその題名は「ホワイトアウト」だったのである。そういう本があるのは知っていたが中身についてはさっぱりであった。しかしちょっと気になって、この「ホワイトアウト」を手にとったのがきっかけで、この作者の本を読むようになったのである。ミステリーというジャンルに入るのであろうが、とにかく読ませる。内容についてはミステリーだけにここでは明らかにしないが、主人公はすべて異なっており、その職業も主として何かしら専門分野をもつ公務員が多い。その専門分野に関してかなり調査が行き届いているところがすごい。とにかく「うまい」と言える作者である。ただ、ちょっとひねりがありすぎるというきらいはあるが。秋の夜長にむけてこの作者の作品を読んでみてはいかがであろうか。

99.9.3「黒酢」
最近、気になるポスターがある。なんと初代のウルトラマンこと黒部進氏とその娘のレナ隊員こと吉本多香美さんが並んで写っている。お父さんの手には、フラッシュビームならぬ赤いジュースの箱のようなものが・・・。商品よりもこの二人に注目していたのだが、実はこの赤いジュースが密かなブームになっているようである。なんとこのジュースは「黒酢」が入っているとか。そうあの「酢」である。そのすっぱみをリンゴジュース等でなくして飲みやすくしているようである。少し飲んでみたがほのかに酢っぱい程度であった、飲めなくもない。嫁さんに言わせると、これを飲むと調子がいいとか。まあ「酢」は確かに健康にいいと言われている。しかしそれをジュースにしてしまうとは。興味がある方は一度お試しを。

99.9.1「折り返し地点」
本日、４１回目の誕生日である。いよいよ人生も折り返し地点を過ぎてしまった。いやはやである。からだの成長はすでに止まっているが、あたまの成長も停滞気味である。休みの日にはすこしは勉強でもと思っていてもつい子供達と遊んでしまったりしている。仕事に関しても進歩がない。ディーリングスタイルもあまり変化がない。この分では使っていない筋肉同様にあたまも固まってしまう恐れがある。インターネットにおいては、見知らぬ方とのメールの交換など刺激的なこともあるが、ホームページの更新もルーチン化してしまい、あまり手直し等もしていない。「牛熊友の会」の活性化を図ろうと考えているが、なかなか行動に移せなかったりする。ここは、本日を区切りにしてもう少し行動的な生活を送るということを考えたい。